双铜纸：三季度价格创年内新低 四季度有望筑底反弹
【导语】三季度双铜纸行业供需矛盾逐渐显现，叠加成本端重心下移，纸价跌至年内低点。四季度双铜纸市场供需双增，需求回暖预期有望支撑纸价止跌反弹，但供应宽松和成本下行预期限制纸价上方空间，四季度双铜纸市场价格或先跌后涨。
三季度市场价格跌至年内低点
三季度双铜纸市场价格持续下跌，9月底纸价跌至年内低点4830元/吨左右。从近十年市场价格水平变化来看，2025年以来双铜纸价格一直在平均线以下运行。三季度国内157g双铜纸市场均价5172元/吨，环比下跌6.89%，同比下跌6.73%。
供应端，规模纸厂多数正常排产，9月中旬前期停产的规模产线复产，行业开工整体提升，供应端压力增大；需求端，随着出版订单提货结束，市场需求转淡，商务印刷等社会订单处于传统需求淡季，经销商出货速度较慢，提货积极性下降；成本端，目前上游木浆市场供强需弱矛盾仍在，国内港口库存持续偏高，市场供应较为宽松，且受市场传统淡季及下游原纸行业加工利润恶化影响，浆市需求难有放量表现，木浆均价下行导致双铜纸主要原料成本重心下移，对价格支撑减弱。
行业开工提升 市场供应量增加
7-8月双铜纸行业开工变化不大，但随着9月中旬山东个别规模停机产线复产，行业整体开工负荷率提升，市场供给量增加。卓创资讯数据显示，9月双铜纸行业开工率环比上升3.80个百分点，9月双铜纸产量环比增长2.75%。2025年三季度双铜纸产量114.10万吨，环比增长4.06%，为近三年同期环比的最大涨幅。
出版订单提货结束 市场需求转淡
上半年出版招标结束后，7-8月处于出版订单提货期，纸厂供应出版订单，一定程度上缓冲社会订单的压力。8月中下旬出版订单提货基本结束，社会订单需求跟进有限，尤其9月市场需求处于传统淡季，下游印刷及包装等订单疲软，经销商存在一定出货压力，买货积极性较低。卓创数据监测显示，7月出版订单提货高峰期，双铜纸消费量达到年内高位28.06万吨，但随着出版订单提货陆续完成，消费量逐月下降，8月和9月消费量分别环比下降17.39%和5.09%。
上游木浆价格走势分化 成本端重心下移
三季度上游木浆现货市场价格走势分化，针叶浆价格延续跌势，阔叶浆和化机浆价格止跌反弹。针叶浆方面，国内港口库存持续偏高，叠加外盘价格走弱，贸易商出货心态积极，另外下游原纸行业原料采购意向偏弱也拖累浆价下跌；阔叶浆和化机浆方面，外盘价格提涨导致阔叶浆进口成本增加，化机浆个别产线停机使得供应端阶段性收紧，但需求疲软仍然限制二者反弹空间。整体来看，2025年三季度双铜纸主要原料成本环比下降3.17%，成本端重心下移对纸价形成利空影响。
从四季度双铜纸供需基本面来看，行业开工整体回升导致供给量增加，出版订单提货和商务印刷需求好转利多需求端，但成本端仍存下行预期，利空影响持续。
供应端，9月复产的规模产线预期正常排产，其余纸厂开工负荷大多维稳，四季度行业供应量有望继续增加，预计四季度双铜纸产量环比增加4.29%，对纸价影响利空。
需求端，国庆节后商务印刷需求存在回暖预期，但整体增量空间有限，11-12月新一轮出版订单提货将陆续开始，叠加年底部分商业活动对宣传单页及广告等印制需求量增加，预计四季度双铜纸消费量环比增加3.10%，对纸价形成利多支撑。
成本端，下游原纸行业盈利改善动力不足、浆市供应面持续宽松拖累浆价中枢下行，上游木浆市场供需矛盾加剧，另外2025年底前回款压力及下游纸厂降本增效策略也施压于浆价。预计10-12月浆价震荡下滑，成本端的利空影响将延续。
整体来看，10月中下旬新一轮出版招标陆续启动，出版订单对需求支撑暂时有限，叠加社会订单疲软，10月纸价或继续下跌；11-12月出版订单陆续提货，且年底商务印刷等需求回暖，纸厂出货情况将好转，有望带动纸价止跌反弹，但供应端宽松预期以及成本端下行预期将限制纸价上方空间。综上，预计2025年四季度双铜纸市场价格先跌后涨，四季度均价或在4733元/吨，环比跌幅8.49%。
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